SELECT MENU

Cập nhật BSR – Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 26.300 đồng

BSR

Công ty cổ phần Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) được giao trách nhiệm tiếp nhận, quản lý, vận hành sản xuất kinh doanh Nhà máy lọc dầu Dung Quất, giữ vai trò tiên phong và đặt nền móng cho sự phát triển ngành công nghiệp lọc hóa dầu Việt Nam.

Ngành và vị thế công ty trong ngành:

– Thị trường tiêu thụ xăng dầu hàng năm tăng trưởng với tốc độ trung bình 6% – 8% kể từ năm 2000 và dự kiến
tiếp tục duy trì ở mức 8% đến 2020. Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước tăng do:

+ Lưu lượng ô tô trên toàn quốc đang tăng trưởng mạnh mẽ (+30% yoy trong năm 2016 và đạt tốc độ tăng trưởng
kép là 19,66% trong 4 năm trở lại đây) các chuyến bay nội địa cũng như quốc tế đến Việt Nam ngày càng nhiều

+ Số lượng xe máy cũng đang gia tăng với tốc độ khoảng 6%/năm. Ngoài ra, xe số có xu hướng tiêu thụ giảm và
lượng xe tay ga (tiêu hao xăng lớn hơn nhiều so với xe số) được tiêu thụ có chiều hướng tăng lên. Riêng trong năm
2016, tỷ lệ xe tay ga chiếm hơn 45% lượng bán ra.

– Lĩnh vực phân phối xăng dầu hiện nay vẫn là một trong những lĩnh vực được Nhà nước bảo hộ và chi phối thông
qua 2 tập đoàn kinh tế Nhà nước lớn là PLX và PV Oil (chiếm 50% và 17% thị phần)

– Đến 2017, BSR vận hành nhà máy lọc (NMLD) Dung Quất từ tháng 5/2010, và là NMLD duy nhất đang hoạt
động tại VN với công suất 6.5 triệu tấn dầu thô/năm, đáp ứng 40% nhu cầu sản lượng dầu và 30% nhu cầu sản lượng xăng cả nước.

Mô hình kinh doanh:

– Sản phẩm chủ yếu của BSR là xăng (RON92 và RON95) và dầu diesel (DO), tổng chiếm ~90% doanh thu. Ngoài ra có 1 số sản phẩm khác cũng liên quan đến dầu khí như dầu mazut, Xăng jet A-1, LPG, hạt nhựa PP.

– Sản phẩm đầu ra được bán cho các DN phân phối xăng dầu với tỷ lệ như sau: PLX 41%, OIL 25%, và các DN khác như Saigon Petro, Dầu khí Đồng Tháp, Thanh Lễ…

– 90% nguồn dầu thô cho sản xuất được mua từ trong nước (chủ yếu mua từ mỏ Bạch Hổ) thông qua PVOil, phần
còn lại được nhập khẩu; sau đó được vận chuyển bằng tàu (tải trọng 110K-150K DWT). NVL hiện đang chiếm tới 92% tổng chi phí sản xuất.

Nhà máy của BSR đang vận hành ổn định ở mức 103-105% công suất thiết kế.

– BSR nhận được rất nhiều ưu đãi từ phía chính phủ như tiền thuê đất, thời hạn thuê, và đặc biệt là thuế. Từ 2017,
BSR được tự chủ quyết định giá bán mà không phải nộp các khoản thu điều tiết hay thuế nhập khẩu (trong khi đó, xăng dầu thành phẩm nhập vào VN phải chịu thuế nhập khẩu 10%)

Triển vọng doanh nghiệp:

– Biên LN gộp của BSR tăng từ năm 2014 trở lại đây cho thấy BSR được hưởng lợi từ sự hồi phục của giá dầu. Hiện, giá dầu đang ở mức rất cao trong vài năm sẽ là động lực tăng trưởng LN cho BSR.

– BSR hiện đã thử nghiệm thành công vận hành với 110% công suất thiết kế và đang có kế hoạch thử nghiệm ở
mức 120% công suất (để làm được như vậy, BSR cũng sẽ tốn nhiều chi phí hơn cho bảo trì, bảo dưỡng lớn định kỳ 3 năm/lần) sẽ giúp sản lượng tăng nhẹ ~5% trong năm 2018

– BSR sẽ thực hiện nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất từ 148K thùng/ngày (tương đương 6.5 triệu tấn/năm)
hiện nay lên 192K thùng/ngày (8.5 triệu tấn/năm), hoàn thành vào 2021 với tổng giá trị đầu tư là 1.813 tỷ USD.

– Từ đầu năm 2018, NMLD Nghi Sơn đi vào hoạt động với công suất 10 triệu tấn/năm (đáp ứng 40% nhu cầu xăng
dầu trong nước) sẽ tạo ra áp lực cạnh tranh lớn hơn trong thời gian tới.

– BSR đã được thông qua phương án bán 49% cho cổ đông chiến lược, Nhà nước chỉ giữ lại 43% vốn. Hiện đã có 2
nhà đầu tư đăng ký tham gia là PLX và công ty Dầu lửa từ Ấn độ (Nation Indian Oil Corporation)

Sức khỏe tài chính:

Tại BCTC quý 2/2018, tình hình tài chính của BSR lành mạnh: Số dư tiền lớn đạt 11.9K tỷ

+ Vay nợ đạt 12.8K tỷ, chiếm ~61% tổng nợ phải trả; tỷ lệ vốn chủ/nợ là ~1.5 lần, là mức khá an toàn. Tuy nhiên,
gần như 100% nợ vay đều bằng USD nên rủi ro tỷ giá của BSR là khá lớn. Ước, nếu tỷ giá USD/VND tăng 1% thì
BSR sẽ lỗ ~128 tỷ đồng (tương đương 1.7% LNST)

+ Dòng tiền từ SXKD trong 6 tháng lên/2018 là gần 4K tỷ, giúp BSR đủ nguồn lực tài chính để trả hết nợ trong 1
vài năm tới

+ Số dư phải thu cao do BSR bán hàng cho các tập đoàn lớn như PLX OIL nên không phát sinh yếu tố rủi ro bất
thường.

– Dự báo LNST 2018 – 2019 là 7,556 tỷ và 9,067 tỷ, tương đương EPS ~2,194đ và 2,632đ

Định giá nhanh:

– Định giá của HSC PCD: 26.300 đồng

– Định giá bình quân các Công ty chứng khoán: 20.200 đồng

– Thời gian định giá: Tháng 09/2018

– Thời gian nắm giữ: 12 tháng

21.09.2018 BSR

Đồ thị cổ phiếu BSR ngày 21/09/2018

—————————
Phạm Xuân Thắng – Chuyên viên Phân tích, Tư vấn đầu tư chứng khoán
Điện thoại / Zalo / Viber: 0912 843 338

 

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM

error: Content is protected !!