Cập nhật cổ phiếu NT2 – Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 34,800 đồng
Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) đang ngày càng trở thành một trong những công ty đứng đầu trong ngành phát điện ở Việt Nam.
Đồ thị ngày cổ phiếu NT2 phiên giao dịch 28/12/2018
Ngành và vị thế công ty
– Ngành điện là ngành hoạt động ổn định theo chu kỳ kinh tế, sản lượng điện thương phẩm CAGR 10.8% từ 2013 – 2017. Các nhà máy sản xuất điện Việt Nam gồm ba nhóm chính: thủy điện, điện than, và điện khí.
– Khoảng 75%-90% sản lượng điện được bán với giá hợp đồng cho EVN với giá bằng tất cả chi phí hoạt động + lãi vay và được một khoản lợi nhuận. Thường giá hợp đồng thủy điện là cố định, và giá nhiệt điện (than và khí) thay đổi theo giá NVL. Phần còn lại được bán đấu giá cho EVN trên thị trường điện cạnh tranh.
– NT2 là công ty điện khí vận hành nhà máy điện Nhơn Trạch 2 với suất đầu tư thấp, tổng mức đầu tư chỉ 640 triệu USD cho công suất thiết kế 750 MW (thứ 2 chỉ sau Nhiệt điện Phả Lại 1,040MW). Hoạt động sản xuất được liên tục, ổn định với sản lượng điện bình quân 4.5 tỷ kWh.
– Vị trí của NT2 cũng hết sức thuận lợi: tại KCN Ông Kèo, Đồng Nai nơi có nhu cầu điện cao nhất Việt Nam (chiếm 50% nhu cầu điện toàn quốc) giúp NT2 duy trì được sản lượng điện cao/công suất và giữ được giá điện ở mức cao nhờ chi phí phụ tải cao. Mô hình kinh doanh.
– Các nhà máy của NT2 luôn có sản lượng điện rất ổn định, đặc biệt trong bối cảnh các nhà máy thủy điện phụ thuộc quá nhiều vào thời tiết và suất đầu tư các nhà máy điện mới tăng nhanh trong thời gian gần đây (thủy điện > 32 tỷ đồng/1 MW, phong điện > 40 tỷ đồng/1 MW).
– Hợp đồng điện với EVN ký dài hạn 2011-2021 với khoảng 80% sản lượng điện của NT2. Giá bán điện biến thiên phụ thuộc vào giá khí, nên rủi ro đầu vào thấp.
– Tuy nhiên, khoảng 20% sản lượng điện của NT2 được bán trên thị trường điện cạnh tranh nên giá bán trên thị trường cạnh tranh có thể thấp hơn giá bán cho EVN nếu tình hình thời tiết thuận lợi cho thủy điện.
– CP đầu vào thấp hơn so với các DN điện khí khác nhờ suất đầu tư thấp (0.85 tr USD/MW) và khả năng vận hành tốt.
Triển vọng doanh nghiệp
– Sản lượng năm 2018 sẽ ước tính tăng 20% do:
1) Năm 2017, NT2 nghỉ đại tu nhà máy trong 32 ngày và không còn xảy ra trong năm 2018 nữa (lần đại tu tiếp theo dự kiến là năm 2023);
2) Hiện tượng El NiNo dự báo xảy ra vào cuối năm 2018, dự báo nguồn cung thủy điện sẽ thấp; và 3) tổng công suất NT2 tăng thêm 24MW sau trùng tu năm 2017
– Tuy nhiên, giá khí đã tăng 20% so Với 2017, giá bán điện được đảm bảo trong phần hợp đồng (80% sản lượng), phần sản lượng điện cạnh tranh (20% sản lượng) không bán được giá tốt đã khiến biên LN gộp giảm.
– Ngoài ra, diễn biến tỷ giá đang bất lợi với NT2 trong 2018: đồng USD tăng 1.5% và đồng EUR tăng 0.5% khiến NT2 phải trích lập 30 tỷ dự phòng. Dự kiến đồng USD sẽ tiếp tục tăng gía khoảng 3%/năm và đồng EUR tăng 0.7%/năm.
Sức khỏe tài chính
– Tình hình tài chính của NT2 tương đối lành mạnh với lượng tiền mặt nhiều và dư nợ liên tục giảm
+ Không có các khoản đầu tư ngoài ngành
+ Dư nợ vay cũng đã giảm từ 3,700 tỷ đầu năm 2018 xuống còn 3,150 tỷ (50% bằng đồng USD và 50% bằng đồng EUR). Trong đó, không phát sinh khoản vay mới
+ Tuy nhiên NT2 có rủi ro tỉ giá từ các khoản vay USD và EUR hiện hữu.
– Dự báo lợi nhuận sau thuế 2018 và 2019 là 849 tỷ và 934 tỷ, tương đương EPS (sau trích lập KTPL) là 2,890đ và 3,179đ.
Định giá nhanh:
– Giá trị hợp lý của cổ phiếu: 34,800 đồng
– Thời gian đánh giá: Tháng 12/2018
– Thời gian nắm giữ: 12 tháng
