Cập nhật cổ phiếu PNJ – Giá trị hợp lý của cổ phiếu là 135,400 đồng
PNJ là công ty chế tác và bán lẻ trang sức hàng đầu tại châu Á, giữ vị trí số 1 trong các phân khúc thị trường trang sức trung và cao cấp ở Việt Nam, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 135,400 đồng.
Đồ thị ngày cổ phiếu PNJ phiên giao dịch 31/08/2018
Ngành và vị thế công ty trong ngành:
– Thị trường bán lẻ Việt Nam, cung cấp hàng hóa cho dân số ~100 triệu người vẫn đang trong giai đoạn phát triển rất sơ khai so với các nước khác trong khu vực. Với dân số trẻ và đô thị hóa nhanh, dự kiến quy mô của thị trường bán lẻ sẽ tiếp tục mở rộng 10 – 12% trong 3 năm tới.
– Thị trường trang sức VN đang rất phân mảng với sự tham gia của nhiều đại lý, cửa hàng nhỏ lẻ, ước tính có
khoảng hơn 10.000 đơn vị.
– Hiện tại, Việt Nam mới chỉ có 10 thương hiệu bán vàng trang sức. Trong đó, PNJ đứng đầu với thị phần ~26.5% với uy tín và thương hiệu mạnh, bỏ xa các đối thủ còn lại là SJC, Doji và Bảo Tín Minh Châu (đều có thị phần nhỏ hơn 10%).
Mô hình kinh doanh:
– PNJ bán lẻ các sản phẩm trang sức (vàng, bạc, đá quý…) qua hệ thống cửa hàng.
– Lợi thế cạnh tranh của PNJ đến từ việc sở hữu 298 cửa hàng và điểm bán lẻ (hết quý 2/2018), gấp từ 4,5-7 lần số lượng cửa hàng của SJC và Doji.
– Thị phần bán lẻ trang sức của PNJ tăng trưởng liên tục từ mức ~12.5% năm 2012 LÊN 26.5% năm 2017
Triển vọng doanh nghiệp:
– Tiềm năng của ngành trang sức bán lẻ vẫn còn rất lớn với tốc độ tăng trưởng ~15%/năm nhờ vào số lượng dân đông ~96 triệu người, đứng thứ 14 trên thế giới; tốc độ tăng dân số nhanh ~1.3%/năm; tăng trưởng GDP và thu nhập cao tại VN trong suốt 20 năm qua so với các nước trong khu vực và thế giới; tỷ lệ nợ của hộ gia đình trên thu nhập sau thuế là thấp nhất thế giới.
– Để tận dụng cơ hôi lớn từ thị trường bán lẻ nhiều tiềm năng, chiến lược của PNJ là mở rộng chuỗi cửa hàng. Tốc độ mở mới cửa hàng của PNJ ~40-45 cửa hàng/năm, tập trung ở thị trường miền Nam, tốc độ tăng doanh thu/cửa hàng ở mức 12%/năm. Trong 2017, PNJ đã mở mới 54 cửa hàng và dự kiến sẽ mở mới 44 cửa hàng trong năm 2018 (trong 6 tháng đầu năm đã mở mới 17 cửa hàng). Theo dự kiến, PNJ có thể đạt đến 600-700 cửa hàng (tăng 123%-160%) trong dài hạn trước khi đạt đến điểm bão hòa.
– PNJ sẽ đầu tư tổng cộng 8,3 triệu USD cho hệ thống ERP mới và cho việc chuyển sang nền tảng số trong năm 2018 và 2019. Hệ thống mới này sẽ giúp PNJ hiểu hơn về hành vi, thị hiếu của khách hàng và sử dụng big data để phát triển sản phẩm có mục đích rõ ràng hơn.
– Tuy nhiên, cổ phiếu PNJ sẽ bị pha loãng do phát hành 4.486 triệu cp ESOP; ngoài ra, trong tháng 6/2018, việc bà Nguyễn Thị Cúc – thành viên HĐQT bị bắt do liên quan trong vụ án Ngân hàng Đông Á cũng làm ảnh hưởng tới tâm lý của nhà đầu tư (dù việc này không ảnh hưởng tới hoạt động kinh doanh của PNJ và PNJ cũng đã trích lập dự phòng toàn bộ khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á)
Sức khỏe tài chính: Báo cáo tài chính PNJ lành mạnh:
– Khoản đầu tư vào NH Đông Á trị giá 395 tỷ đã được trích lập dự phòng 100%, vừa qua, PNJ đã hồi tố điều chỉnh tăng LNST năm 2017 lên 79 tỷ từ khoản dự phòng này.
– Tỷ lệ nợ/vốn thấp ~0.5 lần
– Dự báo lợi nhuận sau thuế 2018 – 2019 là 987 tỷ và 1,255 tỷ, tương đương EPS cơ bản 5,223 và 6,641đ.
Định giá nhanh:
– Định giá của HSC PCD: 135,400 đồng
– Định giá bình quân các Công ty chứng khoán: 115,100 đồng
– Thời gian định giá: Tháng 08/2018
– Thời gian nắm giữ: 12 tháng
—————————
Phạm Xuân Thắng – Chuyên viên Phân tích, Tư vấn đầu tư chứng khoán
Điện thoại / Zalo / Viber: 0912 843 338
